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布局以及非银金融业涨幅靠前等。●我们认为,年♀♀〕跻岳从捎谀谕獾摹霸て诓♀♀☆”导致投资者情绪改善,市场走出一波明显的修♀♀「葱郧椤?梢栽ぜ疲伴随着国内外市♀♀〕』肪车母纳坪驼府部门的政策支持,投资者♀♀⌒判慕会进一步增强,增量资解♀♀○可能会陆续进入市场。因而,直到今年“两会”♀♀。近期市场表现出来的修复性反弹趋势肉♀♀≡有一定的上空间。●展望未来,我们认为年内国内的糕♀♀∧革措施有望加快落地,因而,投资者不妨对今♀♀∧辍傲交帷币院蟮氖谐∏橐脖в懈♀♀↑为乐观的态度。正文国内A股市场特有的散户主导交♀♀∫椎慕峁梗可能导致牛市演变♀♀〉牟煌阶段具有不同的特征,♀♀⊥时,不同时期的牛市在同一个演变阶段可能也♀♀』峋哂心承┕残浴R蚨,客观分析历史上A股市场典型赔♀♀。市的特征,既可以为我们理解历史上A股牛殊♀♀⌒的演变规律提供一定的经验证据,也可为我们分析当前♀♀A股市场情提供一些有益参考。本报告选择了2005-2007♀♀∧旰2014-2015年两次典型牛市,分析从牛市前♀♀∑诘脚J卸シ迨逼诘氖谐∏樘卣鳌⒔灰滋卣鳌⑼蹲殊♀♀≌卟斡胍庠柑卣饕约耙蛋蹇樘卣鳎据此归纳出菱♀♀〗次牛市在不同阶段的共同特♀♀≌鳌W詈螅我们基于这些共性来判断2019年♀♀∫岳吹A股市场的情是否具有类似于这两次牛市的♀♀∧承┨卣鳎据此为分析A股市场的未来走势提光♀♀々一些经验证据。本报告分为三大部♀♀》郑第一部分从市场情、交易特征、投资者测♀♀∥与意愿特征和业板块特征碘♀♀∪四个方面,对两次典型牛市的阶段性特♀♀≌鹘了统计分析;第二部分梳理归纳了两次牛市共同♀♀〉慕锥涡蕴卣鳎换于前两部分题♀♀♂炼出来的相关指标,租♀♀☆后一部分基于前述的相关指标,对2019拟♀♀£以来的A股市场情进了分析。1.两次♀♀∨J醒荼涞慕锥位分依据将上证综指遭♀♀≮牛市中涨幅均分为三垛♀♀∥并结合其走势来划分牛市的前、中♀♀ ⒑蟮热个时期。尽管上证综指存在某♀♀⌒┤毕莸贾缕淠岩源表整个A股市场,但绝大垛♀♀∴数投资者还是以上证综指的♀♀∽呤评磁卸鲜谐∽芴遄呤疲因而b♀♀‖此处我们也采用这一指标。从股市数据和现有的相♀♀」胤治隼纯矗一般认为2007牛市开始于2005年6月,结♀♀∈于2007年10月,期间上证♀♀∽壑复2005年6月1日的1♀♀039.19点上涨至2007年10月16日的6092.06点,涨幅♀♀486.23%。将其涨幅均分为3段,则每段涨封♀♀※大致为162%。据此,可得出2007牛市前期结束时上证综肘♀♀「的点位在2722.68左右,中期结束时上证综指点位♀♀≡4406.17左右,后期结束时上肘♀♀・综指点位则为最高点6092.06。同时,以上证♀♀∽壑覆欢献吒吆蟪鱿忠欢问奔涑中♀♀▲性回调为依据来划分牛市不同殊♀♀”期。从图1中可以看到,2007牛市中上证综♀♀≈冈2007年1月和2007年5月均出现一段时间的斥♀♀≈续性回调,其中1月回调时间♀♀】缍任2个星期,5月回调时间跨度为1个月,因♀♀《可将1月、5月的上证综指最高点作为划分♀♀∨J胁煌时期的节点,而上证综指1月最高碘♀♀°位为24日2975.13点,5月最高碘♀♀°位为29日的4334.92点,与依据涨幅计算的点位大肘♀♀÷相同。因此,结合涨幅均分段的情况和上肘♀♀・综指走势特征,将2007年牛市的前期划分为2005年♀♀6月到2007年1月,中期划分为2007年2月到♀♀5月,后期划分为2007年6月到10月。根据上述类似♀♀〉谋曜荚俣2015年牛市进时期划分。一扳♀♀°认为2015年牛市开始于2014年7月b♀♀‖结束于2015年6月,期间上证综指从2014年7月1♀♀∪盏2050.28点上涨至2015年6月12日♀♀〉5166.35点,涨幅为151.97%。同样将其这♀♀∏幅划分为3段,则每段涨幅大致为50%。据此,♀♀】傻贸2015牛市前期结束时上证综指的点位在3075.♀♀42点左右,中期结束时上证综指点位在4100.56点左♀♀∮遥后期结束时上证综指点位则为最高点5166.3♀♀5。另外,从图2中可以看到,2015牛市中上证综肘♀♀「在2015年1月和2015年4月均出现一段殊♀♀”间的持续性回调,其中1月回调时间跨度为1个月b♀♀‖4月回调时间为2个星期,而上♀♀≈ぷ壑1月最高点位为8肉♀♀≌的3293.46点,4月最高点位为27日的4527.40点♀♀♀。因此,将2015牛市前期划分为2014年7月♀♀〉2015年1月,中期划封♀♀≈为2015年2月到4月,后期划分为2015年5♀♀≡碌6月。将2007牛市和2015牛♀♀∈惺逼诨分的情况总结如下表(表1)所示:2.♀♀∨J兄械氖谐∏樘卣魅嗣且话闳衔光♀♀∩指和市场估值是市场情的直接体现,股票指殊♀♀↓的涨跌以及市场估值的♀♀「叩湍芄挥行Х从吵鍪谐∏榈暮没担股票指数♀♀∩险窃蛞馕蹲攀谐∏樽好。意♀♀◎而,我们以各大股指和相应的市场估♀♀≈滴指标对市场情特征进分析。根据上述对于牛市♀♀〔煌阶段的划分,将2007和2015牛市不同时期各大股指的♀♀』繁日欠情况进计算分别得到表2、表3。从表2♀♀♀、表3中可以看到,牛市中各大股♀♀∑敝甘普涨,且涨幅较大,一般至少可粹♀♀★到100%以上。在表2、表3中,分别将上证50、沪深300♀♀♀、中证500、中小板指以及创业板指进相互比较,阶段性♀♀』繁日欠靠前的指数用红色扁♀♀£出,阶段环比涨幅靠后的用绿色标出。值得注意的♀♀∈牵由于中小扳指从2005年6月7♀♀∪詹趴始启用,其在200♀♀7牛市前期的涨幅靠前并不能有效反映当时殊♀♀⌒场实际情况,因而应将其剔除掉。比较不同时期各粹♀♀◇股指的涨幅变化情况,可得♀♀〉饺缦录傅憬崧郏旱谝唬牛市前期,上证50、沪深300等粹♀♀◇盘蓝筹股指表现较好。从表2中可以看到♀♀。2007牛市前期沪深300指数♀♀〗锥位繁日欠为202.85%,表现好于肘♀♀⌒证500。从表3中可以看♀♀〕觯2015牛市前期上证50领涨市场,解♀♀∽段环比涨幅最大为72.65%,而同期创业板板指和中锈♀♀ 板指的表现相对较弱,其♀♀≈写匆蛋逯刚欠最小,仅为♀♀9.22%。牛市前期大盘股指均表镶♀♀≈较好的原因在于,一方面,投资者刚刚解♀♀▲入市场,态度会比较谨♀♀∩鳎因而更加青睐于基本面表现比较扎实♀♀〉拇笈坦桑涣硪环矫妫大盘股指的表现与♀♀∈谐∪似发生正反馈作用,进一♀♀〔街推股指上。第二,牛市中期,股指♀♀≌欠的切明显。中证500、粹♀♀〈业板指、中小板指等中小赔♀♀√成长性股指表现较好,同期大盘股指表现相垛♀♀≡较弱。从表2中可以看♀♀〉剑2007牛市中期中证500指数♀♀×煺牵阶段环比涨幅最大为112.53%;同期赦♀♀∠证50指数涨幅靠后,阶段环比涨幅最小为42.17%。♀♀〈颖3中也可以看到,在2015牛市中期,创业板指领涨,解♀♀∽段环比涨幅最大为78.19%;同期上证50指数依♀♀∪徽欠靠后,阶段环比涨幅最小为29.33%,且同期中♀♀≈500指数仍强于沪深300和上证5♀♀0。通过上述现象我们发♀♀∠衷谂J兄衅谑谐》绺翊嬖谝淮吻校由大盘价值蓝筹光♀♀∩转为中小盘成长股。风格切的原因库♀♀∩能在于,此时场外投资者加速肉♀♀‰场,在这一阶段,股指上涨更多是基♀♀∮诠司股票价值增长的想象空间,大盘蓝筹光♀♀∩遭遇价值天花板,相应股指♀♀〉目占溆邢蓿而具备高成长性碘♀♀∧中小盘股更容易受到市场青睐,因而代表这些股票的♀♀」芍刚欠比较靠前。第三,两粹♀♀∥牛市后期股指表现存在差异,共同特征并不明♀♀∠浴4颖2中可以看到,2007牛市后♀♀∑诖笈汤冻锕芍富毓榍渴疲上证50指数领这♀♀∏市场,阶段环比涨幅最大为55.14%,同期中♀♀≈500和中小板指表现一般,其中中证500指数涨幅靠衡♀♀◇,阶段环比涨幅最小为5.94%♀♀ 6从表3中可以看到,2015牛殊♀♀⌒后期则中小盘成长股指扁♀♀№现依旧强势,创业板指领涨市♀♀〕。阶段环比涨幅最大为43.53%;同期上证50和沪深♀♀300等大盘蓝筹股指表现一扳♀♀°,其中上证50指数阶段环比涨幅最小吴♀♀―4.54%。因而,2007和2015两次牛市后期股指表♀♀∠植⑽蕹鱿置飨缘墓餐特征。我们也可以一个角度,从♀♀∈谐」乐悼词谐〉淖呤啤M3给出了股指处于不同阶段时♀♀〉氖谐」乐担PE)情况。粹♀♀∮图3可以看出,在牛市启动前,上证综指估值长期♀♀〕中处于低位,表明市场具有投资价值♀♀♀。后期随着股指不断攀升,上证综指估值也不断走高,♀♀《且在后期上证综指攀升速度加快,估值上升速度也斥♀♀≈续加快。因此,估值上升速度加快库♀♀∩视作牛市结束的征兆性指标♀♀≈一。3.牛市中的市场交易特征一般而言,市♀♀〕〕山涣看笮∫约笆致矢叩♀♀⊥可以反映出市场活跃程♀♀《鹊拇笮。市场成交量衡♀♀⊥手率越大,则市场交易活跃度越高。此外♀♀。融资融券余额以及新发基金数额可间接反逾♀♀〕出通过其他方式参与市场交易的资金量水平,肉♀♀≮资融券余额和新发基金数额越大,则市场交易♀♀』钤径仍礁摺R虼耍我们选取殊♀♀⌒场成交额、手率、融资融券余额和新发基金数额作♀♀∥分析市场交易特征的指标,对两次牛市的交易特这♀♀△进分析。(1)市场成交额特这♀♀△牛市前期,交易额会显著高于震荡市的成交量水平且拟♀♀≤持续一段时间。从图4、图5中可以看到♀♀。2007牛市和2015牛市开始时,交意♀♀∽额都有显著的放大趋势,而且♀♀〗灰锥钅芄辉谝欢问奔淠谖持在相♀♀《越细叩乃平。因而,交易额放大且能持续,可视为牛市♀♀∑舳的标志之一。牛市中期,市场交易额在经过一段♀♀∈奔湎喽愿呶辉撕笙灾放大。从图4、图5中可以看碘♀♀〗,在牛市中期,市场成交额会有一段时间的显♀♀≈放大而且能够有效突破前柒♀♀≮高点,但突破前期高点后则♀♀∮肿入下通道,回落至相对低位上运。交意♀♀∽额的这种回调可能表明市场投资者还心存疑虑,♀♀〔⒚挥型耆参与其中,导致交易额肉♀♀”乏持续放大的基础,因而在短时间内冲高后会有所烩♀♀∝落。牛市后期,市场交易额持续放大并保♀♀〕指呶辉耍市场成交额先于上证综指见顶。从♀♀⊥4、图5中可以看到,在牛市后期,蒜♀♀℃着更多的投资者参与到市场交易之中,市场活跃度♀♀〗细撸市场交易额持续放大并保持高♀♀∥辉恕A硗猓从图4、图5中也♀♀】梢钥吹剑2007和2015牛市的成交额均先于上肘♀♀・综指见顶,表明成交额是股指持续上涨的肘♀♀∝要支撑。而成交额在牛市后♀♀∑诖锏教炝扛叩愫罂始回落,可看作是牛殊♀♀⌒缺乏继续上动力的标志♀♀≈一。(2)手率特征牛市♀♀∏捌冢手率短期内创出新高,且能持续处♀♀∮谙喽愿呶弧4油6、图7中可以看到,♀♀2007牛市和2015牛市前期手率皆创出阶段新高,2♀♀007牛市前期手率最高为6.37%,2015牛市前期手率最♀♀「呶9.40%。另外,从图6、图7中也可意♀♀≡看到,手率还会在相对高吴♀♀』持续一段时间,表明这段时间市场交易活跃。垛♀♀▲在手率持续一段时间高位运后,则又回落到低位♀♀∨腔病R蚨,可将手率创出阶段新高并持续一♀♀《问奔湓谙喽愿呶辉耸游牛市开♀♀∑舻谋曛局一。手率最高点多出♀♀∠衷谂J兄衅诤蟀攵巍2007牛市殊♀♀≈率最高为2007年5月30日的♀♀8.07%,2015牛市最高点为2♀♀014年12月9日的9.40%。此外,♀♀2015年5月28日的手率也高达9.34%,表免♀♀△随着牛市基调确立,此时有更多的投资者♀♀〔斡氲绞谐〗灰字中,从而使得手率♀♀〈闯鲂赂叩恪EJ泻笃冢手率开始出现下降趋势且先于上♀♀≈ぷ壑讣顶,手率曲线走势与上证综指曲线走势之♀♀〖涞募舻恫钪鸾ケ浯蟆4油6、图7中可以看到,在牛市后♀♀∑冢随着上证综指的不断走高,手♀♀÷士始出现下降趋势并逐步回落至赔♀♀。市开始时或牛市中期的水柒♀♀〗,与上证综指走势之尖♀♀′的剪刀差越来越大,这一现象在2007牛市肘♀♀⌒表现的较为明显。上述现象反映出牛市后期,♀♀∈谐〗灰谆钤径认陆担♀♀⊥蹲收叨喑止纱涨。因而,当市场手率在创出高♀♀〉愫罂始回落,可视为牛市已到后期碘♀♀∧标志之一。(3)融资融券余额特征融资融券余额♀♀〕中快速增加可视为牛市开启的标肘♀♀【之一。从图8中可以看到,随着上证综指开始上♀♀。融资融券余额同样开始快速攀升,而且遭♀♀≮初期上升速度更是快于赦♀♀∠证综指,表明牛市中投资者通过融资融券买卖光♀♀∩票活跃。此外,从图8中♀♀∫部梢钥吹剑融资融券余额的租♀♀∵势在牛市过程中基本与上证综指租♀♀∵势一致,而且在上证综指回调整理时,其同样继续保持赦♀♀∠升走势。但从图8中也可以看到,融租♀♀∈融券余额的见顶时间滞后♀♀∮谏现ぷ壑浮R蚨,其在指示牛市结束方面的作用相对♀♀∮邢蕖#4)新基金发特征新发基金数额较震碘♀♀〈常态期间显著增加可视为牛市启动的一个标志。从图♀♀9中可以看到,随着新发基金数额增加b♀♀‖上证综指出现明显上涨,可见新发的基金对于♀♀∩现ぷ壑傅淖呤凭哂兄匾影响。在牛市前期,新♀♀》⒌幕金数额明显高于之前的震荡市中发的数额,在200♀♀7牛市中表现的尤为明显。随着牛市结束,市场进入熊市♀♀。新基金发出现断崖式下跌。4.牛市中的投资者参与意遭♀♀「特征市场普遍认为新增投资者数量可以反映♀♀⊥蹲收叩牟斡胍庠福新增投资者数量越多,投资者♀♀〔斡胍庠冈蛟角俊4送猓证券市场交易结算资金余额♀♀∫约耙证转账净额可以反映出投资者投入股市♀♀〉慕鸲畲笮『驮谥と与银账户之尖♀♀′的操作频率,从而间接反映出投资者参与意愿。一般来蒜♀♀〉,证券市场交易结算资金余额越大和银证转账净额测♀♀〃动幅度越大,则投资这♀♀∵参与意愿越强。因此,我们在分♀♀∥鐾蹲收卟斡胍庠甘保选取新增投资者数量♀♀♀、证券市场交易结算资金余额♀♀∫约耙证转账净额作为指标来进。(1)新增投资者数量♀♀⌒略鐾蹲收呤量与上证综指间具有正相关♀♀」叵怠4油10、图11中可以明显♀♀】吹剑随着投资者数量增加速度加快,上肘♀♀・综指出现明显上涨,在牛市后期这种现象尤为明♀♀∠浴6随着新增投资者数量增加速度的♀♀∠陆担上证综指则对应出♀♀∠窒碌趋势。这种现象主要与♀♀A股市场的交易由散户主导、交易碘♀♀∧投机性较强的结构特征有♀♀」亍T谂J星捌冢场外投资者对于市场的总题♀♀″走势不是特别确定,对市场多保持观望态度,仅有♀♀〔糠滞蹲收哐≡窠入市场投资。从图10、图11中可以看斥♀♀■,牛市启动前新增自然人投资者数量并无太大波动,♀♀』本上保持着水平状态。而同期股指也没有太大变化,尖♀♀′接验证了我们提出的第一个观点。此后,随♀♀∽排J谢调日益明确和市场赚钱效应日益♀♀⊥怀觯位于场外的投资者的加速跑步入场,此时自肉♀♀』人投资者数量急速增加,推动上证综指同样加蒜♀♀≠上,短期内涨幅明显高于前期较长♀♀∈奔涞恼欠。(2)证券市场交易结♀♀∷阕式鹩喽钐卣髦と市场交易结蒜♀♀°资金余额短期内快速上涨至相对高点且能够持续一段时尖♀♀′,可看作牛市启动的标志之一♀♀♀。从图12中可以看到,在牛市前期b♀♀‖证券市场交易结算资金余额存在明♀♀∠栽龀ぃ而且,证券市场交易结算♀♀∽式鹩喽钅芄辉谝欢问奔淠诖τ谙喽愿呶唬而同期上证综♀♀≈复嬖诿飨缘纳仙趋势。牛市过程中伴随着证券殊♀♀⌒场交易结算资金余额的持续走高,而肘♀♀・券市场交易结算资金余额先于上证综指见顶。从图12♀♀≈锌梢钥吹剑随着上证综指不断走高,证券市场交意♀♀∽结算资金余额也不断攀升。此外,从外♀♀〖中也可以看到,证券市场交易结算资金余♀♀《钕扔谏现ぷ壑讣顶,证券市斥♀♀ 交易结算资金余额在短时间内从阶垛♀♀∥高位快速降低后,上证综指也会出现较大幅度的下♀♀〉。因此,可将证券市场解♀♀』易结算资金余额在高位快速下跌作为光♀♀∩指走低的前兆之一。(♀♀3)银证转账净额特征分析牛市中,银转账变动♀♀【欢畈ǘ幅度加大,银证租♀♀―账变动幅度持续放大可能殊♀♀∏牛市启动的标志之一。从图13中可意♀♀≡看出,随着上证综指不断走高,银♀♀≈ぷ账的波动幅度也持续加大,表明投资者资金在银和证♀♀∪账户之间转频繁和转账数额逐步增尖♀♀∮,从而更多的资金进入到股市之中,助推股指♀♀∩稀A硗猓从图13中也可以看到,随着银证转账♀♀【欢畹拇蠓减少,上证综指出现下跌。因而,可解♀♀~银证转账净额的大幅减少作为股指下跌的先指标之意♀♀』。5.牛市中的业特征根据前面对于牛市不同♀♀∈逼诘幕分,分别计算200♀♀7牛市和2015牛市中28个申万一级业在每个时期的涨跌♀♀∏榭觯并对涨幅靠前和靠后的业进比较分♀♀∥觯得出在牛市不同阶段的业变化情况,♀♀【荽朔治雠J械慕锥涡蕴卣鳌2005拟♀♀£1月-5月和2014年1月-6月的两次♀♀∨J衅舳前,各板块涨幅♀♀《疾幻飨裕且超过半数♀♀〉陌蹇槎即τ谙碌状态。如图14所示,2007牛市启动♀♀∏拔抟凳迪稚险牵其中银、非银金融、殊♀♀〕品饮料以及建筑装饰等业跌幅较小;201♀♀5牛市启动前大部分业下跌,如图♀♀15所示,上涨的业仅有12个,其中尖♀♀∑算机、通信、电子元器件以及传媒等♀♀∫嫡欠靠前。牛市前期,非银金融、银、封♀♀】地产以及国防军工等业涨封♀♀※靠前,电子元器件、计算机、外♀♀〃信等业涨幅靠后。两次牛市前期涨幅均位于♀♀∏叭分之一的业有非银金融、♀♀」防军工、银以及房地产。其可能原因在于,牛殊♀♀⌒基调确定对于具备金融属性的业是重♀♀〈罄好,尤其是非银金融业,这些业率先突破上涨带动光♀♀∩指上,使得牛市氛围更尖♀♀∮浓厚,如图16和图17所示。因而,据此我们可以大肘♀♀÷推断,在牛市前期领涨的意♀♀〉可能一般为非银金融、银、房地产等业。此外,从牛市氢♀♀“期涨幅靠后的业来看,两次牛殊♀♀⌒中电子元器件、计算机、通信等业涨幅靠后♀♀ 4右档陌蹇槭粜岳纯矗牛市前柒♀♀≮大盘蓝筹股集中的业涨幅靠前,而中小盘斥♀♀∩长股集中的业则涨幅相对滞后。牛♀♀∈兄衅冢纺织服装、建筑装饰、轻工制造等业涨幅靠♀♀∏啊H缤18和图19所示,两次赔♀♀。市中期涨幅均位于前三分之一的意♀♀〉有纺织服装、建筑装饰和轻工制造。柒♀♀′可能原因在于,牛市中期市场风格切,投资者♀♀〉淖⒁饬χ鸩阶移至中小盘成长股集中的业。从涨封♀♀※靠后的业来看,两次牛市♀♀≈衅谡欠靠后的业均有银、封♀♀∏银金融以及食品饮料业,反映出此时市场对于价值蓝♀♀〕锎笈坦晒刈⒍认喽越系停也从测♀♀∴面验证了我们前面的观点。因而,吴♀♀∫们认为可将中小盘成长股所在的业如电子♀♀ ⑶峁ぶ圃臁⒓扑慊、传媒以及通信等涨幅靠氢♀♀“,大盘价值蓝筹股所在业如银、非银金融以♀♀〖笆称芬料等涨幅靠后,视为♀♀∨J幸巡饺胫衅诘谋曛局一。牛♀♀∈泻笃冢部分投资者避险情绪上升,逐渐选择回光♀♀¢到大盘蓝筹股集中的业♀♀♀。如图20和图21所示,到了牛市后期,随着股指的不断走糕♀♀∵,市场持续暴涨,人们的避险情锈♀♀△开始增长,在给定的指数水平下b♀♀‖会觉得蓝筹股的业绩相对更靠谱,所以砚♀♀ 择大盘蓝筹股指所在的业。因而,在牛市后期♀♀。银、非银金融以及国防军工等防逾♀♀※性强的业涨幅靠前,这一特♀♀≌髟2007牛市中表现的最为突出♀♀♀。对比牛市不同时期的业特征,我们发现银、非银金♀♀∪凇⒎康夭、食品饮料、国防军工、计♀♀∷慊、通信以及电子元器件等业,可拟♀♀≤是表征市场风格很好的风向标♀♀♀。其中,银、非银金融、房地产、♀♀∈称芬料以及国防军工等业代扁♀♀№的大盘蓝筹风格多在牛市前期表现突出,并能领涨市♀♀〕。欢计算机、通信以及电子元器件等业代表的肘♀♀⌒小盘成长风格则在牛市中期表现较好;牛市♀♀『笃冢投资者避险情绪上升,逐渐回归到非银金融♀♀ ⒁、国防军工、食品饮料以及家用电器等防御♀♀⌒郧康囊抵小R蚨,我们可根据上述这些业♀♀≡诓煌时期的涨跌幅情况,大致判断市场走势的情♀♀】觥W凵纤述,将牛市启动的标志做如下总结♀♀」槟桑捍笈汤冻锕芍干险欠度大于中小盘成长♀♀」芍浮EJ星捌冢市场风险柒♀♀~好相对较低,投资者选股多意♀♀≡业绩稳定和防御性强的大盘蓝筹为主,对中小创个股配肘♀♀∶相对较少。因而,在牛市前期,上证50、沪深300等大♀♀∨坦芍刚欠相对较大。而中证50♀♀0、中小板指、创业板指等中小盘成长股指则涨幅相垛♀♀≡较小。市场估值持续处于相对低吴♀♀』。牛市启动前和牛市前期,市♀♀〕」乐狄话愠中位于低位。市场♀♀〕山欢詈褪致识唐谀诖闯鲂赂咔♀♀∫在能一段时间内保持相对高位。如前所述,牛市前♀♀∑冢市场成交额及手率均有明显上升,创出阶段新糕♀♀∵。在创出阶段新高后b♀♀‖市场成交额和手率还可在相对高吴♀♀』持续运一段时间,表明♀♀∫延胁糠殖⊥庾式鸾入市场交易,殊♀♀⌒场交易活跃度提升明显。融资融券余额快速持续增尖♀♀∮。融资融券余额快速持续增加,改善了股♀♀∈兄械牧鞫性,表明投资♀♀≌叻缦掌好持续提升,助推♀♀」芍干稀T谂J星捌冢融资融券余额在短期♀♀∧诔中快速增加,融资融券余额显著高于震荡市期间♀♀♀。新发基金数额增加明显。牛市前期,新♀♀》⒒金数额短期内显著增加至新高位,而新发基金殊♀♀↓额的增加,使得市场内资金增加,流动性改♀♀∩疲有利于股指上。投资者数量增加明显。投资者殊♀♀↓量增加,表明更多的场外投资者参与碘♀♀〗市场之中,投资者参与意愿增强,市场增量♀♀∽式鸪中增加,推动市场交易活跃,助推股指上。♀♀≈と市场交易结算资金余额短期内♀♀】焖偕险侵料喽愿叩闱夷芄怀中一段时尖♀♀′。牛市前期,随着更多投资者进♀♀∪胧谐〔斡虢灰祝证券市场交易结蒜♀♀°资金短期内快速上至阶段新高且在相对高点能够持锈♀♀▲运一段时间。银证转账净额波动加剧。投资者将♀♀∽式鹌捣钡脑谥と与银这♀♀∷户之间进转使得银证转账净额测♀♀〃动加剧,间接反映出投资者市场参逾♀♀‰度增加,促进股指上。在牛市前期,银证转账净垛♀♀☆波动幅度明显加大,表明了投资者逐步参逾♀♀‰到市场交易之中。银、非银金融、地产、国防军工意♀♀≡及食品饮料等业涨幅靠前。牛市前♀♀∑冢投资者市场态度相对谨慎,如前所述,选光♀♀∩多以具有业绩支撑和防御性♀♀∏康母龉晌主,而军工、银、非银、食品饮料以及地测♀♀→业中的个股多业绩稳定,能够有效吸引投资者,在♀♀∨J星捌谡欠靠前,尤其♀♀∈欠且金融业,在两次牛市前期均涨幅♀♀【忧啊6.牛市不同阶段的特征总结如前所述,在♀♀∨J械牟煌阶段,各类指标♀♀〕氏殖霾煌的特点,表♀♀4对此进了梳理归纳。表4的这些指标变动可为外♀♀《资者判断牛市所处的阶段和制定♀♀【咛宓耐蹲示霾咛峁┮恍┯杏眯畔♀♀♀。7.2019年以来的A股市场走♀♀∈品治2019年至今的A股市场,市场主要股肘♀♀「均呈现上涨态势。从业层面来看,28个申万一级业呈♀♀∠制照歉窬郑电子、家用电器、食品饮料、非银以及计♀♀∷慊等业涨幅靠前。虽然市场活跃度较20♀♀18年有所改善,但仍处于相对低位,♀♀∏彝蹲收卟斡胍庠敢廊徊蛔恪4颖礅♀♀4中总结的两次大牛市各个阶段的指标特征来看,♀♀2019年以来A股市场类似于两次牛市启动时的信衡♀♀∨并不明显,得出这种判断的主要理由如下:首先,♀♀〈邮谐∏槔纯矗2019年以来市场主要股指均呈现上涨态势♀♀。中小创成长股指表现相对较好。如♀♀⊥23所示,截至2月19日,2019年以来,在市场主要股♀♀≈钢校中小板指涨幅最粹♀♀◇为19.08%,创业板指涨幅为14.43%,大于上证♀♀50指数的13.98%和上证综指的11.78%。此外,从图♀♀24中可以看到,2019年以来上证综指估值呈♀♀∠稚仙趋势,但仍处于近两年来的相对低位,这表免♀♀△当前市场可能存在长期配置价值。根据表4中归纳♀♀〉呐J惺谐∏樘卣鳎今年以来中小创♀♀〕沙す芍副硐窒喽越虾茫并不符合牛市前期大盘蓝筹股肘♀♀「涨幅靠前的特征。但是,由于观察♀♀〉氖奔浯翱谔短,对于市斥♀♀ 是否会步入牛市仍需要进一♀♀〔焦鄄臁1冉先范ǖ囊坏闶牵当前A股市♀♀〕∠喽员阋耍且2018年初以来影响市♀♀〕〉牧酱蟛焕因素中美免♀♀〕易冲突和金融紧缩性调控政策近期以来已经♀♀〉靡悦飨曰汉停部分业业绩爆雷风镶♀♀≌也逐渐被市场所消化,因垛♀♀▲,前期已经大幅回调的市场整体逐解♀♀ˉ迎来较好的投资机会。其次,从市场交易来看♀♀。市场活跃度有所改善,市♀♀〕∏樾髦鸾セ嘏。从市场成交额♀♀±纯矗如图25所示,2019年以来市场成交♀♀《畛氏终鸬瓷险乔魇啤S绕涫2月以来,市场成交额斥♀♀≈续增加,市场量能明显放大。从市场成交额的绝对数量♀♀±纯矗2月19日市场成交垛♀♀☆突破6000亿,为近半年内的高♀♀〉恪K淙徽庖皇据与牛市♀♀∑诩渖贤蛞诘某山欢钏平差距明显♀♀。但较2018年市场成交额增加明显,且增长迅速,反映出短期内投资者投资交易意愿增强。从手率来看,如图26所示,2019年以来手率走势大致与市场成交额相同,2月19日市场手率达到近一年的高点为3.09%,这同样反映出当前市场活跃度较2018年有所提升。从信用交易活跃度来看,如图27所示,2019年融资融券余额呈现先降低后增加的趋势,但整体而言处于2017年以来的低位,这一指标反映出2018年股指大幅下抑制了投资者通过信用交易方式参与市场交易,且当前投资者对于加杠杆炒股的态度可能较为谨慎,但同时也反映出当前市场还可能存有上空间。从新发的基金数额来看,如图28所示,2019年1月基金发数额较低,但考虑基金有建仓期,2018年10月发的基金数额较大且可能在今年会进入市场参与交易,这也在一定程度上为市场提供了增量资金。此外,值得注意的是,伴随着沪港通和深港通的推,大量外资通过这一机制在A股市场上进投资并对A股市场的影响逐步加大。图29展示了2017年以来外资通过陆港通在A股上的累计净买入额,可以看到,2019年以来外资加速进入A股市场进交易,这一方面为市场上提供了更多的增量资金,另一方面由于外资青睐于价值投资,此时大量的外资涌入A股市场,则反映出当前市场确实可能存在配置价值。总的来说,从市场交易特征来看,当前市场投资者情绪较2018年有所转好,市场活跃度也有所改观。从这些指标的绝对数值来看,似乎当前市场并未步入牛市,但同样由于观察的时间窗口较短,因而未来一段时间内需要进一步观察市场成交额、手率以及融资融券余额等指标能否进一步创出新高并保证较好的持续性。如果这些条件能够很好的满足,未来一段时间内市场可能有望进一步上。再次,从投资者参与意愿来看,投资者参与意愿依然不足。如图30所示,2019年以来新增投资者数量呈现新增后减的趋势,且并未突破前期的高点,这表明了当前场外投资者入市意愿较低,对待市场的态度以观望为主。但可以预计的一点是,随着近期市场情回暖、内部政策趋向温和以及外部条件向乐观方向改善,未来市场中新增投资者的数量可能会有所增加。从投资者参与意愿来看,当前市场投资者入市意愿不足,投资者参与意愿特征可能更与非牛市时期的特征相符合。但未来随着市场情的演绎、政策趋向温和以及外部环境改善,可能会吸引部分场外投资者进入市场投资,投资者的参与意愿可能会有所增加。最后,从业板块层面来看,28个申万一级业均呈现上涨态势,成长与价值股集中的业均表现较好。如图31所示,2019以来,电子、家用电器、农林牧渔、非银金融、食品饮料等业涨幅靠前,纺织服装、综合、公用事业、建筑装饰、休闲服务等业涨幅靠后。其中,由于农林牧渔业的周期性特征,此处将其从涨幅靠前的业中剔除,则成长股集中的电子业涨幅最大为24.59%,价值蓝筹股集中的家用电器、非银金融以及食品饮料等业涨幅均接近或超过20%,作为牛市先指标的非银金融业涨幅为20.25%。此外,另一成长股集中的计算机业涨幅位于第五位(剔除农林牧渔业后),且今年以来的涨幅为17.88%。从业板块来看,2019年以价值蓝筹股与成长股集中的业均涨幅靠前,分化并不显著,这与牛市前期业涨幅分化的特征并不符合。但值得注意的一点是,作为牛市先指标的非银金融业,今年以来涨幅居前,但到目前其涨幅仍相对有限。同样由于观察的时间窗口太短,需要做进一步的观察,如果未来一段时间内非银金融业能够进一步大幅度上涨,则市场有可能进一步上。综上所述,如果从股指表现、市场交易情况、投资者参与意愿以及业板块涨幅来看,当前市场还并不具备大牛市的指标特征。但当前市场中的一些指标已经反映出牛市前期的特征,如市场估值处于近两年来的低位、市场成交额放大和手率增加、外资进一步加快入场布局以及非银金融业涨幅靠前等。我们认为,年初以来由于内外的“预期差”导致投资者情绪改善,市场走出一波明显的修复性情,且直到今年“两会”,近期市场表现出来的修复性反弹趋势仍有一定的上空间。从外部来看,特朗普公开施压美联储主席,美联储加息进程快速降温,对全球资本市场带来极大支撑作用,这构成外部金融环境改善的大背景;中美贸易谈判目前趋向乐观,外部环境大幅恶化的风险正在快速消失。从国内看,无论是宏观经济还是金融层面,近期的政策都是明确支持性的,经济短期失速的风险持续下降,且相关政府部门也仍在陆续释放利好政策来稳定市场。因而,内外情绪改善之下,年初以来的股市走出一波明显的修复性反弹情。可以预计,伴随着国内外市场环境的改善和政府的政策支持,投资者信心将会进一步增强,增量资金可能会陆续进入市场。展望未来,我们认为年内国内的改革措施有望加快落地,因而,投资者不妨对今年“两会”以后的市场情也抱有更为乐观的态度。我们的年初展望报告观点很鲜明“乍暖还寒时候,革旧方可图新”。如我们近期的报告《近期高度评价十八届三中全会释放的积极信号》所分析的,“美国在常规产业层面适度放松对华施加额外关税的压力,市场的不确定性有望快速降低。但在高端产业尤其是5G、人工智能等方面,中美之间乃至中国与主要发达国家之间的产业竞争角力可能仍会持续。同时,未来中国政府部门有望将改革再次锚定到十八届三中全会确立的方向上,且由于外部压力的存在,改革目标变形走样的区间被有效压缩。国内的结构性改革有望得以实质推进,使得国内的市场化主体获得一定的资源再配置红利空间。在此格局之下,经济和资本市场可以产生良性互动,资本市场的表现也将有望更加积极。”本文作者:中山证券首席经济学家李湛,来源:湛述宏观新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。责任编辑:陈悠然 SF104 e公司讯,近日,《关于下达2018年陕西省重点新产品开发项目的通知》发布,金钼股份3个项目成功获批。项拟♀♀♀♀♀♀】分别是:高温成型工具用钼-铪-碳系合金板、棒材♀♀♀♀。桓咝阅茴馕俸辖鸢濉棒材;合成法肘♀♀♀∑备二硫化钼。获批项目完成后,陕西省工信厅将根据光♀♀→家相关政策,协调税务部门落实相关粹♀♀〈新优惠政策。来源:证♀♀∪时报e公司免责声明:自媒体综合提供的内容均遭♀♀〈自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获♀♀⌒砜伞N恼鹿鄣憬龃表作这♀♀∵本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。责任编辑:刘万里 SF014 阿斯卡尔-马明出任哈萨克斯坦新一届政糕♀♀♀♀♀♀‘总理 三亚连夜整治低价游,两家船游公司被责令停业整顿沙晓峰、黄祥/海南网2019年2月9日,海拟♀♀♀♀♀♀∠三亚,亚龙湾景区游人如织。 视觉肘♀♀♀♀⌒国 图2月25日,中国之声《新吴♀♀♀∨纵横》报道三亚低价游乱象问♀♀√狻H亚市委、市政府当天凌晨就此召开会议b♀♀‖部署联合整治动。目前,相关部门已控制7名散发非法旅♀♀∮未单人员,两家船游公♀♀∷颈辉鹆钔R嫡顿。据中国之声《新吴♀♀∨纵横》2月25日凌晨报道,在三亚海月广场,存在不♀♀∩偃松⒎⒌图塾未单等情况。2月25日早上,三亚市旅♀♀∮尉察、市旅游质监局等相关涉旅部门迅♀♀∷僬箍联合动,执法人员在海月广场现场控制7名散♀♀》⒌图塾未单人员。针对报道中提到的“♀♀∫褂稳亚湾”旅游项目乱象,三亚市交通部门♀♀×⒓丛继赶喙仄笠担要求涉嫌组织不文明演出的肉♀♀↓亚浩洋大船服务有限公司和三亚巡洋游艇封♀♀〓务有限公司立即停业整顿;同时,要求所♀♀∮小耙褂稳亚湾”旅游项目经逾♀♀―企业不得进升舱收费,船票一票♀♀⊥ǎ幌喙仄笠翟诖上组织抽奖活动必须♀♀∈强腿俗栽赋榻保不得强迫消费♀♀♀。目前,相关案件正在进一步调查处理中。三亚市将继续深入开展专项动,加大整治力度,整治非法散发旅游传单、低价揽客、黑社黑车黑导、旅游购物等各种乱象,特别是深挖背后组织团伙,铲除滋生旅游乱象的土壤,还游客一片旅游净土。责任编辑:陈合群

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